□刘怡辰 张榕容

近年来，证券公司盈利面临压力，但风控机制完善的头部券商或将保持稳健发展。2023年，证券行业实现净利润1378亿元，同比下降3.1%，连续第二年下跌，该行业的平均股本回报率为4.8%。

股票市场成交量减少3%导致经纪业务收入下滑，而股权融资额下降35%则令投资银行业务收入缩水。国内利率中枢下行，叠加对房地产及城投企业债券敞口的减值损失逐步回落，使得固定收益投资的收入增加，券商的自营业务有所改善，部分抵消不利因素带来的影响。

头部券商（除因海外子公司的巨额亏损而受影响的券商）凭借其规模优势、严格的风控机制和更具多样化的收入来源，表现继续优于全行业，合计净利润同比下降1.7%。按类别划分，经纪、自营交易、投资银行和资产管理业务分别贡献了头部券商净收入的20%、30%、10%和11%。2024-2025年中资券商的盈利仍将承压，但头部证券公司应更具韧性。财政刺激及人民银行可能采取的降息举措等政策性支持或将缓解券商的利润下行风险。

惠誉预计，证券行业稳健的资本实力能纾解突如其来的市场冲击和信用事件。截至2023年底，证券行业的总杠杆率（不包括为客户代持的现金）为3.4倍，与2022年的水平大致持平。鉴于监管资本要求趋严以及风险管控力度加码，该行业将在中期内保持适度的杠杆率，因此对中国证券公司的行业前景展望为中性。

过去一年的监管演变强化了证券公司的信用中介角色。中国经济正向以直接融资和更有效资本配置实现更加可持续发展的模式转型，券商在推进这一转型及金融改革方面发挥的重要作用日益凸显。

（作者单位：惠誉（北京）信用评级有限公司）