□杨傲正

近期黄金牛市的火爆程度，可能已让部分投资者忘却了市场下跌时的样子。黄金价格近期屡创新高，这种强劲涨势能持续多久？

引发上涨传统因素并不明确

今年以来，美联储降息预期不断被美国通胀和经济的强势数据延后，尤其是美国通胀率连续3个月超越市场预期，市场的全年降息预期已从此前的3次降为1-2次；首次降息时点也不断延后至9月。不过，这些降息的预期变化并未妨碍金价的上行步伐。

从传统逻辑判断，市场主要将黄金暴涨归结于美元定价、美联储降息预期，以及地缘政治风险营造的避险氛围等多重因素的提前发酵。然而市场走向，尤其是3月来的一轮加速上扬与传统判断逻辑有所出入。

观察历史数据可以看到，在低利率环境中，黄金往往与实际利率具有较强的负相关性；而在高利率环境下（美联储此前历时1年多的加息周期，将利率从0.25%上调至5.5%)，黄金对实际利率并不敏感。最主要原因是，市场永远都有“买预期，卖事实”的说法，即抢在事实发生前就开始憧憬买入，在事实确立后，之前上冲的一波过于美好的憧憬就很容易破灭。

金价2022年加息来临前就出现了一波上涨，一度接近当时的历史新高位2060点水平，其后2022年的加息过程中又有一段下跌。目前，降息的到来仍充满未知数，但金价已经在买入降息预期。

地缘风险方面，目前看，近期的全球地缘风险和经济不确定性与金价上涨的基调吻合。不过这些冲突的外溢风险始终相对可控，预计对于未来能源市场以及全球产业链的冲击并不明显。

诸多传统因素都无法合理解释黄金的飙升，部分机构又将目光瞄向各国央行购金这个因素，认为主权买家出于对美元的不信任。其实新兴市场的央行购金热潮其实早已持续数年，且金价的涨跌也未必与央行的购金力度呈正比关系。

世界黄金协会数据显示，2022年全球央行的黄金净购买量累计超过1000吨，但全年金价收跌；2020年的净购买量是2011年来最少的，但金价涨幅却是这些年最高的（高于2023年）。

谨慎看待未来走势

尽管诸多黄金利好因素都有不确定性，但在多重因素互相叠加下，黄金近期仍然高涨。目前，3种迹象或将预示着峰值的临界点：

1.方向预期一致时

随着金价一路向北，市场上看空黄金的声音越发式微。虽然当市场参与者看法一致时，这在短期内会助推原有行情，但市场总归会达到长期临界点，并迎来最终拐点。

2.散户集中购金时

从2019年黄金价格小幅上涨开始，国内年轻人也开始关注黄金，尤其是去年至今，购金潮越发狂热。这一场景不禁让人想起2013年，投资者在黄金市场高位下滑时抢购黄金，此后黄金市场进入长达近3年的熊市。

零售购金热也在全球范围内蔓延。自从美国会员制仓储量贩店好市多（Costco）2023年夏末开始销售金条以来，其销量增长速度迅速加快。据机构预估，当前其收入“可能达到”每月1亿至2亿美元。

3.离谱目标频现时

回顾历史，2008年，黄金首次突破1000美元/盎司时，很快有人提出了2000美元/盎司的预估价。但市场却在金融危机高潮期间迎来阶段高点。

2011年，金价继续连年冲高逼近2000美元，当投资者认为这一整数水平唾手可得时，市场再次出现高点，并一度回撤逼近1000美元/盎司。

根据历史经验，市场极易引发投资者的过度乐观情绪，包括专业机构在内，目前市面上又开始频繁耳闻类似4000美元/盎司、5000美元/盎司的极端预测。

（作者系FXTM富拓首席中文市场分析师）