把握好人民币汇率的韧性与弹性，避免市场情绪出现较大起伏，防止汇率大起大落。预计人民币汇率将延续双向波动，稳定器功能将进一步显效。

□邓宇

从人民币汇率来看，2023年人民币汇率出现持续单边贬值且呈现宽幅波动。但是，人民币相对于非美元货币普遍升值，表明人民币稳健性相对增强。四季度以来，人民币汇率逐渐收复失地，呈现快速“由贬回升”走势，预计人民币汇率总体将延续双向波动。四季度开始人民币汇率有望逐渐企稳，大幅单边贬值的概率不大。2024年人民币汇率将有比较好的基本面支撑，欧美央行强势加息的周期基本结束，人民币“由贬回升”的积极因素将逐渐增多。预计2024年上半年人民币汇率总体上将维持企稳态势，但下半年可能由于内外不确定性或者突发性事件，人民币汇率出现阶段性宽幅波动的概率将可能上升。2023年第三季度中国货币政策执行报告指出，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，需要把握好人民币汇率的韧性与弹性，避免市场情绪出现较大起伏，防止汇率大起大落。预计人民币汇率将延续双向波动，稳定器功能将进一步显效。

人民币汇率弹性增强并延续双向波动

2023年前三季度，人民币汇率出现一定幅度的贬值，主要在于美元持续走强，美国长期国债收益率大幅飙升，同时国内经济复苏基础不牢固，出现一些波动，对人民币汇率构成一定压力。虽然人民币相对于美元处于阶段性低位震荡，但人民币相对非美元货币均有不同程度升值。截至2023年9月末，人民币汇率指数较6月末上涨2.9%；其中人民币对英镑、欧元、日元分别升值4.3%、3.9%、3.5%，较其他非美元货币走势同样偏强。从四季度开始，人民币汇率将逐渐企稳，特别是11月以来随着美联储加息基本结束，美元逐渐走弱，人民币汇率开始“由贬回升”。主要有三方面原因：一是美联储加息周期基本结束，美元开始走弱，市场预期美联储降息的概率上升，美元指数“由涨转跌”，结束了长达3个月的连续上涨走势；二是国内经济基本面改善，财政和货币政策精准发力，形成较好支撑，IMF和世界银行均上调今明两年中国GDP增长预测值；三是季节性结汇以及市场一致性预期增强，共同推动人民币汇率短期升值的情绪高涨，前期不少企业对结汇处于观望阶段，结汇比率不高，但随着人民币“由贬回升”，企业结汇意愿增强，预计季节性结汇将迎来一波高峰。

总体预估，2024年有利于人民币汇率稳定的因素包括：（1）经济基本面，三季度一系列稳增长政策陆续出台，中国经济加快回升，随着经济基本面逐步改善，人民币贬值预期减弱，支撑人民币汇率企稳的积极因素增多，贸易顺差虽有下降，但总体上仍有可能维持在一定的规模，对人民币也有积极影响。（2）美元方面，预计美国经济将可能实现“软着陆”，四季度美元仍将维持强势，但明年美元能否维持走强态势有不确定性，美国债务问题待解，而且经济呈现下行趋势，美联储货币政策迟滞效应可能显现，不排除2024年出现弱衰退，美国长期国债上升的动能将减弱，预计中美利差将渐趋收窄。（3）跨境资金方面，预计随着中国经济持续复苏增长，国际国内投资信心增强，资本市场和人民币资产配置将迎来新的机遇窗口，跨境资金有望恢复净流入，人民币资产配置将有较大提升空间，而且人民币的避险属性也有可能在国际局势动荡时期显现。（4）汇率政策方面，尽管人民币汇率出现阶段性贬值，但总体上汇率政策留有余地。近期，中国人民银行负责人强调“稳预期、防超调”，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。面对内外不确定性，一旦人民币汇率出现持续大幅单边行情，中国人民银行可能继续启动包括“逆周期因子”、外汇存款准备金等政策组合来保持汇率稳定，有望促进人民币汇率保持在合理均衡的水平。（5）人民币国际化方面，近年来人民币国际化进程有所加快，跨境人民币贸易和投资结算规模持续增长，人民币国际使用便利化提升，预计将有望推动人民币外汇市场供需改善。

人民币汇率的稳定器功能持续显效

人民币汇率“由贬回升”缺乏充分支撑，造成人民币汇率波动的因素仍存，而且存在宽幅波动以及阶段性贬值承压的可能性。从国内和国际两个方面分析：（1）国内方面。预计中国出口及顺差仍将持续承压，净出口仍将是经济增长的拖累项，经济基本面虽有改善，但经济运行仍存在总需求不足、基础不牢固等问题，而且潜在的内外风险挑战不可忽视，防范系统性风险仍是重点，人民币出现持续性升值的动力或有不足，预计2024年人民币汇率（离岸人民币）即便小幅升值，幅度也不会太大，而且持续时间有待市场检验。（2）国际方面。美联储加息周期虽基本结束，但利率将在高位停留一段时间，美国长期国债可能维持高位震荡，美元指数和长期美债收益率将继续震荡波动，人民币汇率将可能继续承压。关键的变量在于2024年作为地缘政治的重要年份，地缘政治局势仍有动荡，“黑天鹅”事件或将发生，美元作为全球避险货币仍有走强预期，中美/中欧经贸关系仍将面临不少波折，美国总统大选等存在变数，预计这些外部事件将可能造成人民币汇率出现较大波动。鉴于中美货币政策周期分化以及利差倒挂短期内仍难以扭转，利差走阔将对跨境证券投资带来持续压力。

综合以上分析，人民币汇率有望逐渐企稳，短期宽幅波动的可能性仍存在，预计年内人民币汇率总体上将延续双向波动走势。相较于2023年人民币汇率宽幅波动以及贬值行情，预计2024年人民币汇率将有比较好的基本面支撑，人民币“由贬回升”的积极因素将逐渐增多，而且面对地缘政治等不确定性因素，人民币避险属性有望进一步显现。预计2024年上半年人民币汇率总体上将维持企稳态势，其间可能有2%-3%的升、降幅，下半年可能由于内外不确定性或者突发性事件，人民币汇率出现宽幅波动的概率将上升，升、贬值幅度可能扩大至4%-5%。总体上，人民币汇率双向波动的格局不变，相较于其他非美元货币，稳健性相对将增强，单边持续大幅升值、贬值的概率较小。但考虑到国际国内政经形势复杂多变，须谨慎评估人民币汇率走势，防止汇率大起大落。市场交易情绪过重也会造成一致性的单边持续贬值或升值，不利于汇率稳定均衡。中央金融工作会议提出，加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。因此，预估人民币汇率目前“由贬回升”的幅度仍在预期范围内，但大概率也不会出现单边持续升值的情形，汇率维稳仍是主基调。

树立汇率风险中性理念并防范汇率风险

经过这几年的压力测试，中国企业和金融机构的汇率避险能力明显增强，能够较好地适应汇率的波动，树立汇率风险中性理念，主动配置汇率避险工具。统计显示，2022年企业运用外汇衍生品管理汇率风险的规模超过1.3万亿美元，较上年增长15.1%；企业外汇套保率为24%，连续3年上升，较2016年增加11个百分点。中资企业和金融机构“出海”经验更加丰富，适应国际市场波动的能力增强，将有望实现风险和收益的平衡。同时，跨境贸易人民币本币结算以及人民币直接投融资等在加快发展，也有利于企业直接规避汇率波动风险，增强创汇能力。随着美联储加息周期基本结束，国际金融市场的波动性风险将有所缓解，人民币汇率也将逐渐企稳，总体上有利于出口企业管理结售汇与汇率风险。从发展趋势来看，人民币汇率短期内“由贬回升”持续的动能有待观察，除了市场升值预期以及季节性因素外，仍应谨慎评估人民币汇率走势，避免出现单边行情，保持汇率稳定均衡仍是主要方向，从而预留汇率波动空间。企业和机构需要进一步巩固汇率风险管理机制，保持有序的结售汇节奏。

（作者系上海金融与发展实验室特聘研究员，本文仅代表个人观点）