□美国点石金融科技团队 吴杨昊坤 Raylen Tian/编译

美近期货币政策

到2022年底，因为消费者对商品的需求疲软，美国的通胀压力有所缓解，尤其是能源价格由于温和的冬季天气而全面走低。尽管通胀仍远未达到2%的目标，但投资者希望美联储能比预期更早暂停加息。期货市场甚至预期在2023年下半年可能会出现降息。在这种乐观的看法下，对经济完美软着陆的希望慢慢赢得了美国经济是否会出现衰退或硬着陆争论的胜利。美国股市近期明显上涨，同时10年期美国国债收益率从2022年12月的约3.9%下降至2023年1月的约3.4%的水平，降幅接近40个基点。此外，由芝加哥联邦储备银行计算的金融状况指数已放松至与2022年2月美联储开始加息之前的水平相同。这样的市场趋势肯定会降低货币政策的有效性，因为宽松的金融状况往往会增加通胀压力。投资者在密切关注美联储将如何应对市场乐观情绪。

2月1日的美联储议息会议后，美联储一如预期将政策利率上调0.25%至4.5%-4.75%区间。会议公报表示央行预期“持续加息仍是适当的行为”之后，股票和债券市场起初均出现下跌。但在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔一再被记者问及当前金融状况是否变得过于宽松，并使货币政策调整更加困难。出乎投资者意料的是，与金融状况指数的松动趋势相反，鲍威尔表示，“过去一年金融状况收紧得非常明显”，美联储“将考虑整体金融状况以及许多其他因素”。市场将此视为“鸽派”信号并立即做出反应，标准普尔500指数扭转跌势，收盘上涨1%，当日10年期美国国债收益率收盘报2.39%，当日下降幅度达12个基点。在我们看来，美联储显然是想强调其对抗通胀的决心和承诺，但鲍威尔可能表达得不够清楚，这一含糊不清的回应给投资者留下了太多想象空间。可是投资者并没有很好地理解鲍威尔明确地强调货币政策的不确定性，因为政策利率能达到多高，以及美联储将利率区间维持在高位的持续时间，是取决于未来的经济数据。

事实证明，鲍威尔对宏观经济存在不确定性的观点是正确的。美联储议息会议仅两天后，美国就业报告就出乎市场预期，失业率降至50年低点的同时，新增就业岗位比预期高出近两倍。一周后，消费者价格指数报告显示通胀仍处高位，趋势令人失望，而生产者价格指数（PPI）和零售销售增长数据均比1月的预期高出两倍多。

2023年至今，美国经济持续高飞而非平稳着陆。过去一周，多位美联储官员再次强调要坚决打击通胀，部分官员甚至暗示可能在3月会议上加息0.5%。投资者对此迅速做出调整，标准普尔500指数持续下跌，10年期国债收益率回升至3.8%-3.9%的水平。期货市场也重新预计2023年底政策利率在5%以上水平。

从硬着陆到软着陆，再到现在的无着陆，数据显示，由强劲的消费和服务需求驱动的美国总需求仍然非常旺盛，这将在不久的将来保持劳动力市场紧张和工资高增长。由于工资是服务业的主要成本因素，而服务行业占到美国GDP的80%，因此服务业的价格压力将决定2023年的通胀趋势。美联储抗击通胀的进程中，容易的部分已经结束，困难的部分才刚刚开始。为了将通胀率降至2%的目标，美联储可能需要继续提高利率，并将利率维持在比预期更长的时间。