编者按：

临近年末，金融股包括银行股、保险股、券商股均迎来一波修复上涨行情。

消息面上，近期国内利好政策不断，包括地产“第三支箭”的推出对市场情绪有明显改善，加上近来全国多地疫情防控政策进一步优化，这些均将有助于提升市场对我国经济复苏的预期。A股在此情形下有望继续企稳上涨，金融板块也同时迎来一波估值修复。

银行股：潜在风险逐步化解 价值迎来重估

□记者 冯娜娜

进入11月以来，银行板块迎来了一波估值修复行情。同时，多家券商发布研究报告，看好银行股走势，认为迎来银行价值重估。

银行板块迎来上涨

总体上看，今年以来，银行板块表现一般。从申万一级银行行业板块表现看，截至12月10日收盘，年初至今银行板块跌幅为9.43%。这就意味着，如果减去11月以来的涨幅，此前年内银行板块跌幅更深。

据《中国银行保险报》记者统计，截至9月30日收盘，42只A股银行股中仅有5只高于自身净资产，37只A股银行股均跌破净资产。进入10月份，银行板块个股股价总体持续下挫，但自11月初以来，42只A股银行股全部实现震荡上涨。以代码为512800和159887的银行ETF为例，整个11月涨幅均超过了10%。12月上旬，上述两只银行ETF继续上涨。

近20日内，平安银行、招商银行、宁波银行、青岛银行、兴业银行、中信银行涨幅介于10%-20%之间；有17只银行股涨幅介于5%-10%之间。总体来看，银行个股全部涨幅超过2%。

券商看好银行价值重估

华泰证券分析认为，银行板块估值仍处2010年来低位，正值价值重估新起点。

华泰证券复盘了银行股历史后认为，银行板块自2011年以来共经历4轮显著上涨行情，每轮上涨幅度均超过20%，部分周期超过40%，行情持续时间4-9个月不等，主要得到两个启示。一是行情启动往往在“政策+经济预期”修复拐点。如2012年底金融创新助力宽信用，悲观经济预期扭转；2014年底增量资金进场、资本市场改革预期较强；2017年、2020年经济强势复苏、银行基本面预期修复等。二是银行基本面修复是行情持续的基础。前两轮行情银行基本面持续性不强，行情持续时间较短；2017年之后两轮行情持续时间均在半年以上，更多由银行优良业绩催化。

民生证券银行团队分析了历次银行行情中估值表现认为，2021、2022两年业绩增长，还没有兑现到银行指数上来。2021、2022年银行板块业绩增速较高，但银行指数迟迟没有兑现这部分，目前的指数点位大致相当于2020年7月，可以期待后续逐步兑现。还有，估值来到了0.5倍附近，为历史新低，估值修复箭在弦上。近期，银行指数于10月31日见底，之后便是地产融资侧政策纷至沓来，以及防疫安排的逐步优化，地产和防疫政策的大方向逐渐清晰。

民生证券银行团队指出，2023年将会是“重估之年”，银行要面临资产质量、红利价值、业绩前景三个重估。

多重因素共振引发修复行情

对于银行股估值修复的原因，总体来看，市场分析认为，包括地产政策的变化、疫情防控政策的优化等。

华泰证券分析，基于政策底扭转+经济修复可期+中长期资金（养老金等）入市，看好银行板块修复行情。一是政策底扭转，包括地产“三箭齐发”、人民银行16条等，政策导向由保地产项目到保优质房企，化解潜在的系统性风险压力。二是防疫政策优化叠加稳增长政策持续出台，经济修复可期，有望驱动信贷需求边际改善、息差企稳。三是中长期资金（养老金等）逐步入市，低估值、高股息的银行板块有望成为其重点配置方向。

据此，华泰证券认为，需格外关注基本面过硬的优质银行机会。包括受益于地产政策放松，估值修复空间较大的优质股份银行；政策持续发力，或带动信贷需求边际修复、经济稳步复苏，可关注业绩优异的区域行，例如江浙、成渝等区域经济活力较强，或更为受益；还有高股息稳健的银行。

山西证券研报分析认为，银行股在2022年的行情演绎，基本由市场风格、疫情传播、宏观经济运行、房地产风险及美联储加息等因素共同决定。2023年银行股分析的重点依次应为：一是涉房贷款资产质量状况；二是财富管理类收入恢复程度；三是宏观经济复苏程度；四是外资流出的影响。对这四个因素边际改善较为敏感的标的，或可收获良好表现。

当下要关注的风险

平安证券发布了三点风险提示。一是宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，若未来疫情导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。二是利率下行导致行业息差收窄超预期。今年以来受疫情冲击，监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业，银行资产端利率显著下行。未来，若政策力度持续加大，利率下行将给银行的息差带来负面冲击。三是房企现金流压力加大引发信用风险抬升。2021年以来，“三道红线”叠加地产融资的严监管，部分房企出现了信用违约事件。未来，若监管保持从严，可能进一步提升部分房企的现金流压力，从而对银行的资产质量带来扰动。

民生证券银行团队作出的风险提示包括：资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；零售业务恢复不及预期。

华泰证券提到的风险包括：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

保险股：回购增持传达积极信号

□实习记者 杨雨萌

近两年，保险股普遍呈低迷态势，行业估值较低，Wind数据显示，自2020年11月起，两年间，保险业股价跌幅超40%。在此背景下，保险公司回购和股东增持举动不断出现，向市场传达积极信号。今年11月以来，保险股估值迎来修复，涨幅明显。

回购、增持频现

板块持续走低已使保险行业估值处于历史底部，面对股价持续下跌行情，回购股票和股东增持成为上市险企提振市场信心的行动选择。

回购股票往往是上市公司稳定公司股价的有力举措。过低的股价会降低投资者信心，回购公司股票以支撑公司股价回升，有利于公司吸引投资者的再度关注，增加公司进一步配股融资的可能。

今年3月，友邦保险公布了高达100亿美元的回购计划，计划在未来3年通过公开市场回购公司普通股，向公司股东返还高达100亿美元的资本。10月10日，友邦保险发布公告称，当日在香港交易所耗资1.78亿港元回购了257.38万股。

中国平安也在不断进行股票回购。早在去年8月，中国平安董事会决定，拟用50亿-100亿元自有资金，以不超过82.56元/股的价格回购公司A股，回购股份将全部用于员工持股计划。此后一年间，中国平安多位高管通过二级市场交易方式增持公司A股或H股。至今年8月，中国平安发布公告称已完成回购计划，累计回购A股股份1.03亿股，占公司总股本的0.56%，累计支付超50亿元。

回购股票外，多家上市险企也获得了机构股东的增持。据统计，去年以来，共有3家保险公司在A股或H股市场获得股东增持。上海国资自2021年4月起两度增持中国太保A股股份，累计达2044.65万股；摩根大通9月28日以来两次增持中国平安H股股份，累计约2930万股，增持金额合计约11.65亿港元。近期，11月21日，中国宝武增持新华保险H股339.84万股，耗资约5430.64万元。值得注意的是，这是最近5年来中国宝武首度增持新华保险。

频频出现的回购和增持短期内带来了较为显著的效果，在宏观经济走势、疫情反复、行业自身转型升级等多方因素影响下，助力提振保险板块市场信心。但回购与增持操作很难改变长期走势，保险公司还需注重提升自身内在价值，稳中求进。

板块反弹明显

11月以来，保险股持续上涨引起多方关注，截至12月9日收盘，保险股股价涨幅达26.57%，A股五大保险上市公司股票均有上涨。具体来看，中国人保收获涨幅11.55%，另外4家上市险企股价涨幅均超30%，中国人寿上涨36.09%，最为显著。

对此，业内人士表示，保险股迎来反弹的原因，一方面是负债端有见底好转的趋势；另一方面，在资产端，随着稳增长政策密集发布，十年期国债利率未来有进一步上行空间，有助于保险公司投资业绩改善。同时，涉房资产随着近期房地产利好政策的陆续发布，保险公司计提资产减值压力有所减轻。

中国银河证券认为，保险股反弹主要受房地产行业利好政策出台影响，房企股权融资政策调整，放开除IPO外的其他股权融资政策，促进房地产市场盘活存量、防范风险。险企地产投资风险化解，估值因此迎来修复。

据中报数据披露，中国平安和中国太保房地产投资占比相对较高。中国平安的地产投资以投资性物业为主，公司全部不动产投资规模为 2228亿元，在总投资资产中占比为 5.2%，其中，投资性物业占比2.7%，股权投资占比1.2%，债权投资占比 1.3%。中国太保等其他险企地产投资以非标准化债权投资为主，公司投资性房地产占比0.6%，非标不动产投资占比3.97%。

银河证券研报表示，本次政策组合拳为地产行业发展提供支持，前期压制险企投资端预期的地产投资债务违约风险化解，有助丰富险企投资品种选择，助力险企通过高收益品种配置提振投资收益率，提振市场信心与预期，推动板块估值修复。

此外，随着疫情防控政策放松，车险保费增速有望回升，产险景气度上行将延续，保险股长期修复行情受到行业看好，前景可期。

券商股：整体估值进一步修复

□记者 樊融杰

12月9日，多家券商股股价实现了上涨。Wind数据显示，当日，Wind券商指数上涨0.69%。11月初以来，券商指数整体呈现上涨趋势。有行业分析认为，当前券商股总体位于低估态势，有待进一步修复。

估值仍处低位

12月9日，中信证券涨幅为0.63%，股价涨至20.64元；国泰君安涨幅也为0.63%，股价涨至14.30元；招商证券涨幅为0.87%，股价最终涨至13.89元。此外，东方财富、华泰证券、申万宏源、国信证券、东方证券、光大证券等多只券商股的股价在当日均实现了上涨。

《中国银行保险报》记者注意到，多家券商股价从今年11月初开始稳步攀升。Wind券商指数在10月31日达到今年最低的7246.17点，此后便整体稳步回升。12月9日，该指数涨至8387.84点。

华宝证券研究创新部战略研究负责人卫以诺认为，多个因素推动了近期券商股估值有所上升。

从宏观层面来看，近期的政策边际修复是直接原因。11月以来资金面稳中偏宽，流动性合理充裕；房地产三箭助力融资，分别聚焦信贷支持、民企债融工具支持、股权融资通道开放，放松了在地产领域的政策激励；防控政策的“新十条”发布，提振了市场情绪。

从市场表现来看，回暖趋势显著，券商估值还是处在低位。11月的A股日均股票成交额10529亿元，环比上涨60.8%，市场活跃度大幅回升，中信行业分类-证券Ⅱ指数上涨10.65%，41只A股主板上市券商股价均实现上涨，虽然仍未回到2022年初高位，但近60日涨跌幅数据中，已有21家券商实现了1%-17%不等的增幅。

从41家券商估值情况来看，仍处于历史5年10%分位数水平，平均市净率在1.45倍左右，总体位于低估态势，有待进一步修复。从资金流向来看，非银板块进入北向资金青睐的TOP5。根据中信证券行业分类，11月北向资金在非银金融板块流入75.65亿元，占行业总市值比变化0.56%。同时，从券商披露的三季报来看，北向资金积极增持头部券商股、综合金融股，侧面反映了市场投资者对券商行业高成长性发展的认同，加强对非银金融板块的布局。

马太效应凸显

今年券商整体受到营收和利润下滑板块承压下跌。中国证券业协会的数据显示，2022年前三季度，140家证券公司实现营业收入3042.42亿元，同比下滑16.95%；实现净利润1167.63亿元，同比下滑18.90%。

此外，券商股今年差异化走势明显，头部券商因为体量和规模的优势，板块布局较为多元化，业务结构较均衡，抗压能力较强，部分以投行业务见长的中小券商发力特色业务建设，整体业绩逆势增长，得到了机构投资者的青睐。

对于2023年券商股的走势，卫以诺判断，首先，在稳地产、基建和制造业共发力之下，中长期社融有望重回上行趋势，引导券商板块估值修复，券商股会成为行情修复初期阶段的“鸭先知”，超额回报预期大；其次，由于近3年的疫情影响，尽管国内券业市场收益尚可，但受市场影响预期长期不振，形成估值黄金底，新的一年重点关注证券公司财富管理业务和机构业务相关，中小券商关注特色业务；最后，长短结合是主方向，马太效应之下强者恒强，头部券商仍是稳健配置的首选，中小券商波段趋势可能产生超额收益。

对于二级市场的投资者该如何选择配置券商股及该注意的风险，卫以诺建议，要考虑行业周期与投资周期相匹配，具备盈利增长空间和估值提升逻辑的标的证券公司是较为稳妥的投资策略，当下较低的估值水位有望驱动本轮板块在未来获得更大的超额收益。当下估值和基本面底部特征明显，是左侧交易的首选项。但值得注意的是，市场行情一般轮转较快，追涨杀跌的惯性思维可能会使得风险加剧。

此外，卫以诺还认为，券商是特色鲜明的板块，马太效应是公认现象，头部券商集中了行业大部分的营收利润，因此应关注利润的增长情况，而对于中小券商更应关注财富管理、资产管理以及其他特色业务所能带来的潜力价值，比如作为绿色主旋律的ESG概念、券业的数字化转型等。相对于头部券商，中小券商的风险暴露、资本稳定性以及合规检查更容易对二级市场表现产生影响，而头部券商对于利润的变动幅度更加敏感。