□张震

从保险资金配置需求看，ESG投资领域将充满机遇和挑战。机遇在于，ESG投资理念与党的二十大精神高度契合，必将迎来更高质量的发展。挑战在于，ESG投资理念还需要在实践中，根据中国国情，做出中国化的升级。

开启保险参与ESG投资的新阶段

（一）保险资金通过ESG投资践行国家绿色转型战略

党的二十大报告指出，尊重自然、顺应自然、保护自然，是全面建设社会主义现代化国家的内在要求。在党的十八大以来，中国在推动绿色转型方面已经获得了巨大的成就，打赢了污染防治攻坚战，而未来，绿色转型和发展的战略更会继续坚持。“绿水青山就是金山银山”的论断正在应验。我们看到，在过去，中国政府坚定扶持新能源产业链的发展，使中国建立了世界上最完整的光伏、风电、电动车等新能源产业链，在近几年，中国制造的新能源产品已经具备了很强的国际竞争力，取得了可观的经济效益。而在资本市场上，相关的投资也如火如荼、获利丰厚。现在，能源转型大势刚刚具备雏形，绿色发展在未来很长的时期内依然会是全球发展模式的共识，这会在长期带来丰富的产业发展机会，而在投资中考虑“环境”因素，能很好地抓住这样的机会，从而提高保险资金投资绩效，满足保险资金对收益性的要求。

（二）保险资金通过ESG投资贯彻以人民为中心的理念

在党的二十大报告里，着墨最多的当属“人民”，这体现了党“人民至上”的理念，这是一种“天下为公”的责任感。而责任可以说是ESG有别于其他投资理念的一个重要特色。从投资的角度来看，一个企业承担社会责任，虽然不一定会有直接的经济效益，但利在长远，降低了企业长期发展的风险，这对看重长期投资的保险资金来说具有重要意义。根据统计，过去5年，沪深交易所上市公司披露“社会责任报告”的比例提高了10%，达到了30%左右，这说明我国企业已经在践行社会责任的路上。我们相信，在党的二十大精神的指导下，社会责任将越来越成为一个企业长远发展的重要保障，也将成为保险资金长期收益的重要来源。一个企业有没有尽到社会责任，归根结底是看他有没有满足人民对美好生活的需求。保险资金作为重要的长期资金，在投资中关注社会责任，可以对具有社会责任的公司进行正向激励，反过来也通过长期投资于好的公司，反哺保险业务，满足人民对高质量保险产品的需求，实现对人民的责任。

（三）保险资金通过ESG投资推动现代公司治理

党的二十大报告提出要完善现代企业制度，这是建设中国特色社会主义市场经济的重要任务之一，而ESG对公司治理的追求与这一精神相通。过去经济发展速度快，在顺境下，公司治理方面的瑕疵会被增速所掩盖。过去几年，“野蛮生长”这个词在资本市场上很流行，这就是指某些企业集团，降低内控要求，通过牺牲公司治理，达到“加杠杆”的目的，在经济高速增长的情况下可以快速做大规模。但随着经济环境发生变化，在流动性收缩或监管收紧的情况下，所谓“野蛮生长”的发展模式就极容易因为公司治理而出现问题。近年来我们已经看到了不少这样的案例，而未来公司治理风险事件发生的概率只会越来越大。在百年未有之大变局下，国家发展要追求高质量和合理的数量，并且重视内外部的安全性，这意味着未来较长时间，我们的发展环境和增长速度都发生了巨大变化，必须增强底线思维。这时，不符合现代企业制度的、公司治理有瑕疵的公司就很有可能暴露大问题。这直接威胁到保险资金的投资安全。反过来，重视投资公司治理良好完善的企业，就是通过投资的正向激励作用，推动社会完善现代企业制度，同时也能有效避免尾部风险，提升保险资金安全性。

ESG背景下险资投资面临挑战

（一）投资理念中国化的问题

党的二十大报告强调未来要实现“中国式现代化”，这既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色。这实际上也给资产管理行业提出了一个命题：是否应当探索符合国情的“中国式投资理念”？实际上，目前国内普遍推崇的投资理念，无论是价值投资也好，技术分析也好，量化投资也好，乃至于今天我们讨论的ESG投资，发源地都在欧美国家。必须承认的是，即便国情不同，但市场规律是相通的，所以不同国家可以采用同样的投资理念。但我们在过去的实践中也会发现，任何投资理念，放在中国的土壤上，虽然总体也能适用，却也常有失灵的情况，而这种失灵就构成了我们投资中的“尾部风险”。归根结底，是我们要根据中国自身的情况来调整。ESG投资理念起源于欧洲，起源地的发展阶段、产业结构、社会条件与中国有很大差异，生搬硬套肯定会导致水土不服，所以在“中国式现代化”的历史进程中，“中国式的ESG投资”是资管行业的必修课。

（二）信息披露问题

在实践中，我们会把ESG分解为更细更全面的指标体系，然而很多指标并不属于要求披露的范围，因此一些公司在ESG方面信息披露不全，对投资研究和对比分析带来较大困难。虽然越来越多上市公司开始披露社会责任报告，但披露的质量与信息含量有天差地别，有的社会责任报告多达百页，有的少至一页。在进行上市公司之间的横向对比时，信息披露的问题更加突出，由于标准不一、口径不同，横向对比的效果大受考验。实际上，信息披露问题的背后就是标准问题。正是由于没有统一的标准，所以监管机构也无法对信息披露做出系统性的、强制性的要求。

（三）数字化的问题

ESG投资理念具有一定的公益性和道德色彩，因此，其评价体系有大量“非量化”的数据。然而，当今的投资环境复杂多变，为了提高投资效率、控制风险，我们要善于处理海量、动态数据，这就是投资的“数字化”。如何将ESG投资理念与“数字化”的投资更好结合，是一个重要问题。这又可分解为一系列更加具体的问题。第一，这要求我们将非量化的数据科学、有逻辑地转化为量化数据。第二，我们会面临数据转化过程中的数据质量问题，这需要开展有效的数据鉴证工作。第三，“数字化”还需要我们对数据保持动态的跟踪，并合理运用数据分析手段。

（四）ESG投研能力建设的问题

投研能力是资产管理公司的核心竞争力，随着投资环境变化，投研能力要主动适应新格局。未来ESG投资将在中国发展成为一种重要的投资理念，然而，ESG投资分析框架与当前市场的主流投资框架有较大不同。当前大部分资产管理机构，尤其是保险资产管理公司，对上市公司基本面的分析，集中在行业分析、财务分析等方面，所分析的指标，主要是一些可量化的指标，例如市场规模、利润率、增长速度等。而ESG投资分析框架，虽然也有诸多量化指标，但其还有更多不便于量化的因子，因此如何用ESG的投资理念赋能投研团队，使公司的投研团队主动适应新形势的变化，持续不断提升核心竞争力，这是重大挑战。

（五）考核与激励的问题

ESG投资理念的发展还面临着考核与激励不到位的问题。在投资机构层面，践行ESG投资的机构没有得到充分的激励，这使得大多数机构的主动性不足。与之一脉相承的是，因为机构层面对此没有动力，所以在投资经理层面，通常也不会将ESG因素纳入考核激励的指标体系。这就使得ESG投资理念最终难以落地。（上）

（作者系华安资产总裁）