□Amar Reganti

当前，全球大部分地区步入宽松政策时代。面对政策变化和潜在市场波动，谨慎投资成为2025年的投资主基调。2025年政府债券的收益可帮助投资者抵消潜在的利率波动，全球经济的名义高增长或将为经济增速放缓带来的潜在影响提供缓冲。2025年债券市场将走向何方？在全球充满不确定性的环境下，投资者应当如何配置债券投资组合？

利率水平维持高位

未来，各国政府将继续甚至被迫采取宽松政策来应对外部冲击，利率将在区间内保持波动，但随着全球市场环境日益紧张，为应对国内情况变化而采取措施，利率仍有上行可能。目前的高收益率足以补偿投资者因波动加剧而蒙受的损失。长期债券或是一项例外情况，其因供给变化、通胀预期和名义增长率上升而面临不利因素。

对于增长与通胀的权衡在全球重新出现，不仅对市场参与者来说是一次重要的压力测试，因为他们在过去1年中不得不应对来自市场的重大外部冲击。各国政府力图保护消费者免受失业率上升的影响，大部分央行则倾向于下调当前“紧缩”的政策利率，即使这会让通胀更加顽固。

政府债券高收益率或将持续

特朗普再度当选总统可能加速美国劳动力供应疲软和财政状况恶化的潜在趋势。尽管美联储可能比预期更早放缓降息周期，但市场对未来降息路径的反应可能会出现波动，这意味着政府债券的高收益率或将持续，长期债券的收益率甚至可能进一步上升。全球范围内，预计各国政府将继续通过债券市场不断增加投资支出，履行财政承诺，包括增加国防支出、资本投资以及提升气候韧性等。2000-2020年间，反通胀是一项主要的长期趋势，如今由于人口老龄化等多重因素，一定程度上来看，抗通胀的趋势正在发生反转。

在波动性加剧的背景下，政策制定上也可能出现分化的趋势。虽然过去几十年主要央行的利率政策大多同步，但在20世纪70年代曾出现过长期不同步的情况。随着对于增长和通胀之间的权衡越来越依托于本地市场情况，利率市场可能会对不同国家的周期，而非全球周期越来越敏感，投资者尚未将这一变化充分纳入考量。

尽管如此，债券投资者若能像一些欧洲投资者一样采取全球化的视角，可能有助于分散本地市场的利率风险，并在某些情况下获取更高的收益。在持续的高利率环境下，政府债券应会实现正的总回报，尽管更高的波动性要求投资者在资产配置上更为审慎，并更加注重灵活性以及基于研究的主动管理。

三大领域寻找潜在机遇

历史性的高收益率吸引了追求收益的买家重返债券市场，从而为这一资产类别提供了强有力的技术支撑。总体而言，笔者对当前周期持建设性态度，并认为在利率预计维持在一定区间波动的环境下，信用投资者将从中受益。展望未来，灵活的投资策略至关重要，2025年债券投资者可在如下三大领域寻找潜在机遇：

利率波动加剧。未来利率波动和分化将加剧，政府债券收益率的变化率可能成为风险资产估值的关键驱动因素。能够在周期中动态调整投资组合信用敞口的投资者，将更有能力应对波动，并利用市场调整所带来的潜在机会。

发达市场间的分化。鉴于发达市场间增长和通胀可能继续出现分化，信用投资者应谨慎选择风险敞口。例如，欧洲的汽车、材料和消费周期性行业可能受到美国政府即将实施的关税影响，导致欧洲经济放缓。另外，美国可能受益于进一步的财政宽松、国内需求和监管放松，这将继续支持美国企业的基本面。对于那些能够将本地宏观专长与深入的自下而上基本面行业和发行人研究相结合的投资者而言，这种分化可以为他们带来重要的投资机会。

分散性正在回归。多年来极度宽松的货币政策使得信用部门和个别发行人之间的波动性和分散性大大降低。随着全球增长企稳，分散性回归并可能进一步增加，同时企业更愿意在有机增长之外探索新的扩张途径，例如通过债务融资并购的方式。这可能导致债券发行量增加、信用评级发生变化，从而引发更高的信用利差波动。

关注韧性和个券选择

在强劲的基本面、技术面以及具有吸引力的综合收益率的支持下，当前的信用周期依然稳健。因此，投资者可以受益于偏向信用的配置，同时在自下而上行业和个券选择上挖掘具有潜在吸引力的投资机会。信用利差可能会持续发生波动，要投资者更加关注投资组合的韧性，确保对更具周期性的行业拥有足够的敞口。信用利差波动在2025年可能会带来更多机会，让投资者在具有吸引力的估值环境下，调整轮换投资组合敞口、增加风险。

从信用投资者的角度来看，笔者认为当前环境依然具有吸引力。自全球金融危机以来，私营部门持续去杠杆化，使得企业和消费者在面对较高利率时展现出较强的韧性。投资级企业的盈利增长保持稳定，劳动力市场依然紧张，同时消费者表现依旧强劲。尽管从利差角度看，企业债券估值相对较高，但从收益率角度来看仍具备吸引力。

（作者系威灵顿投资管理固定收益策略师）