□本报记者 许予朋

11月25日，中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.3%，最低投标利率1.9%，中标利率2%。考虑到本月有1.45万亿元MLF到期，本月MLF为缩量平价续做，且单期缩量规模达年内最高。操作后，MLF余额为62390亿元。

MLF持续缩量的同时，考虑到11月、12月均有大额MLF到期，且当前存量隐性债务置换债券发行正在提速，年末银行间市场流动性面临考验。在此背景下，中国人民银行是否通过降准来进一步呵护市场流动性？对此，市场的预期正在升温。

MLF余额降至6万亿元附近

在近期7天逆回购利率与贷款市场报价利率（LPR）等市场基准利率保持稳定的基础上，本月MLF利率不变符合市场预期。

东方金诚首席宏观分析师王青、研究发展部总监冯琳指出，9月以来一揽子支持经济增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善。现阶段重点是将9月政策性降息及10月LPR下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，持续激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。可以说，当前利率政策已进入“观察期”。

在“价稳”的同时，11月MLF延续了近一段时间“缩量”态势。对此，业内人士普遍认为，这并不意味中国人民银行在缩减中期市场流动性投放。

10月31日，中国人民银行开展5000亿元为期6个月的买断式逆回购操作。“这相当于已提前释放一定规模中期流动性。”王青、冯琳判断，未来中国人民银行还会持续开展买断式逆回购来替换MLF，后期MLF余额可能继续下降。

招联首席研究员董希淼认为，尽管11月25日操作后MLF净回笼5500亿元，但中国人民银行通过逆回购、降准以及国债买卖等，仍能向市场提供增量资金。年底前后市场流动性将继续保持合理充裕。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬表示，中国人民银行自今年3月以来持续缩量续做MLF，当前余额已降至6万亿元附近。这表明在新的货币政策框架下，中国人民银行继续淡化MLF作用，优化货币政策工具箱的品类和期限结构，进一步提升调控的灵活性和精准性。

年末或迎来一次降准

“9月27日已下调存款准备金率0.5个百分点，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25个-0.5个百分点。”在2024金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜曾“剧透”了年末降准的可能性。而在呵护年末流动性的背景下，当前市场对于降准的预期不断升温。

一方面，11月下旬至12月或出现地方债发行高峰，需要中国人民银行在资金方面予以支持。自6万亿元地方政府债务限额获批后，多地已开启新一轮再融资专项债发行。中信证券首席经济学家明明表示，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史上国债发行规律，预计12月政府债整体净融资9000亿至1万亿元。政府债供给和财政支出节奏错位会在12月月中时点对资金面造成扰动，届时不排除中国人民银行通过降准50个基点，或通过买断式逆回购、国债买入等工具配合，来熨平资金面波动。

另一方面，年末MLF到期规模大、银行发力信贷储备需要资金支持。“12月MLF到期达1.45万亿元高位，叠加金融机构加大对实体经济的支持力度及谋划‘开门红’等因素，中国人民银行近期实施降准概率加大。”温彬说。

广发证券银行分析师倪军表示，考虑到增量财政政策落地叠加MLF到期，预计货币政策将进一步予以配合，降准概率也在加大。