□Dirk Enderlein  Boris Kergall

在去全球化、高利率和财政政策分化的推动下，欧洲股市正处在变革之中，影响了大多数欧洲公司。对于关注多空策略的投资者而言，影响欧洲股票市场的结构性变化为主动型多空投资者提供了获得潜在回报和多元化投资的机会。

多空策略曾在此前股票分散程度较高的时期表现优异，因此投资者或能在当今不断变化的宏观和市场格局中找到赢家和输家。

笔者认为，当下是对欧洲股票市场进行多空投资的最佳时机，未来10年的欧洲股票市场将与过去10年的落寞景象截然不同。目前，欧洲股票市场正在发生三大结构性变化：一是在去全球化背景下，出口驱动型增长将受阻，导致国家和企业间表现出现分化。二是利率上升。尽管欧洲各国央行从今年开始降息，但利率可能在较长时间内维持在结构性高位，而债务成本上升带来的后果也可能造成行业和公司之间的巨大差异。三是财政政策。在欧洲这样一个多元化的地区，许多国家面临着不同的政治和经济问题，财政政策必然会有所不同，这也是导致企业和行业表现更加分化的另一个关键因素。

在这种环境下，预计股票市场将出现新的领导者，并且与2008年以来经历的定向市场相比，回报分散程度或将明显提高。

从历史看，在股票分散度高于平均水平的时期，多空投资者的表现都会优于平均水平，而且由于市场的许多结构性变化都表明股票分散度会再次增加，因此多空投资者在中期内的表现有可能优于纯多头投资者。

在多头方面，拥有强大的跨周期长期结构性增长路径和竞争优势的公司值得关注，但这些公司的估值在未来2-5年内都不会反映出上述情况，因此在当前的投资环境中发现了大量机会。同样，在未来12-18个月内，预计欧洲的许多公司将面临结构性问题，低于平均水平的增长和不断恶化的竞争环境使得估值仍有下行空间，也呈现出具有吸引力的做空机会。市场波动加剧，业绩表现差异不断扩大，为具备足够规模和研究能力、能够覆盖不同行业和国家构建多元化欧洲股票投资组合的多空投资者提供了有利的环境。

除了众多难得的多空投资机会（特别是在工业、医疗保健和消费类股票方面），在能源转型主题下，一些特定公司蕴含具有吸引力的潜在多空机会。欧洲在能源转型方面投入巨大，这不仅体现在政府的财政支出上，还因为众多致力于推动能源转型的公司总部设立在欧洲。在这一主题下，同时得益于欧洲和全球范围内推动建筑业降低碳排放的结构性趋势，多家欧洲水泥厂商将从中受益。

（Dirk Enderlein系威灵顿投资管理股票投资组合经理，Boris Kergall系威灵顿投资管理投资总监）