□本报记者 许予朋

距离9月19日美联储议息会议已不足一个月。在近期召开的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔明确表示，降息的关键时刻已然来临。与此同时，市场对于美联储于9月降息的概率预测已高达100%。美联储降息决策，不仅关乎美国国内经济走势，更将对全球金融市场产生深远影响。当前，围绕降息的交易与讨论正不断升温。

风向标转变之下，如何更好把握动向走势？一旦降息周期启动，哪类资产将受益？围绕上述话题，多位来自中外资金融机构的业内人士向《中国银行保险报》记者介绍了股市、债市、商品等领域可能存在的投资机遇与挑战。

市场博弈“怎么降”

在美联储降息几成定局的前提下，“怎么降”成为当前市场的主要博弈点。对此，数家机构观点存在分化。

中信证券首席经济学家明明预测，美联储9月降息25个基点，年内降息50-75个基点。美国就业市场走弱、通胀压力明显缓解是美联储开启本轮降息的主要原因。首次降息后，虽然美国房地产市场景气度或将较快回升，但预计就业市场较难立即企稳。未来美联储结束降息需待美国就业、收入增速、消费增速等经济领域趋于健康增长态势。

对于美联储首次降息的时点与幅度，德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳给出相同预测。考虑到美国经济增速降温，失业率相对上升，通货膨胀逐渐下行，刘佳认为，美联储在未来一两年内或将逐步降息。尽管如此，德银认为市场对于美联储未来几个季度降息的预测过于乐观。由于大宗商品价格受到中东地缘政治的影响，明年美国经济增速有望再次小幅复苏，美国通货膨胀风险仍然较高。因此，美联储在未来两年的降息速度或较市场当前的预测慢。

汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正认为，美联储将在今年的9月、11月、12月议息会议上分别降息25个基点，即年内共计降息75个基点，并在2025年降息75个基点。“在通胀下降趋势较为明显的情况下，美联储将政策利率决议关注重点更多地放在劳动力市场上。如果劳动力市场状况进一步恶化，降息步伐也可能有所加快。”匡正说。

中国银行研究院高级研究员王有鑫向记者表示，如果美国9月公布的非农就业数据不及预期，则意味着美国劳动力市场和经济增长面临的压力持续加大，首次降息幅度可能将达到50个基点。如果本周公布的非农数据好于预期，首次降息幅度可能为25个基点。预计降息周期至少将持续到2025年底。

哪类资产将受益

美元指数跳水，美股、黄金、原油价格走高……鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放超“鸽派”信号后，全球市场已率先迎来一波震动。随着降息进一步落地，哪些资产将受益？

刘佳指出，全球大部分的央行都将跟随美联储降息。利率下降将利好家庭消费和企业投资，带动全球经济的增长。金融市场方面，利率下降将尤其利好债券市场。同时，股票市场将受益于企业盈利增加和融资成本降低。外汇方面，美联储降息将会减小美元和其他货币的利差，导致全球资金从美元流出，流入非美元的资产类别。因此，美元相对会贬值，非美元的货币将会升值，不过美元仍是较好的避险货币。“考虑到美联储降息速度可能慢于市场预期，我们认为美元在未来12个月内依然有可能再次升值。”刘佳研判。

匡正表示，政策利率及市场利率走低传统上利好债券资产走势。“尤其在当前情况下，我们观察到美元股债的相关系数已经回落至负区间，这意味着债券在组合配置中能起到更好地分散风险作用。”此外，匡正向记者提出，尽管宏观数据好坏参半，汇丰认为美国经济软着陆概率较高，增长虽然放缓，但并未停滞。在这样的宏观背景下，叠加美国等部分区域企业强韧的盈利前景，这也对美国股市有所支撑。与此同时，英国、日本、印度、韩国等股票市场值得关注。

明明认为，1年期美债利率在美联储降息开启后仍存在下行空间。但由于长端美债利率在降息前往往已对过于乐观的远期降息空间充分定价，且降息开启后美国经济复苏预期升温，对长端美债利率下行存在阻碍，因此在降息开启后，10年期美债利率整体下行空间较为有限。相比于长期美债，目前更建议配置中短期美债。

“本次加息前通胀上升，主要原因来自劳动力市场、商品市场的供给端问题，所以加息压制的并非需求本身，还有潜在的需求预期。当供应端出现缓和、降息周期开启，美国因此重新扩张财政，产业升级及补库周期需求或也将激发。此时，贵金属、有色商品以及部分相关权益价格或也将因此受益，其中就包括国内A股市场。”中信期货宏观与大宗商品策略研究团队研究员张文向记者表示。

关注经济面不确定性

考虑到当前全球地缘政治、各国央行货币政策仍存在较大不确定性，如何在美联储“船头调转”之际做好风险防范，也是多方关注的焦点。

“总体来看，我们推荐同时投资于大企业股票和中小企业股票的杠铃式策略。”刘佳告诉记者，若未来美国经济数据和市场预期有较大差距，市场波动仍然会增加。稳健并分散的投资组合将有助于应对波动。同时，在投资组合里面加入大宗商品，例如石油和黄金，将增加投资组合的韧性。

匡正表示，短期内，由于各国央行政策行动的差异以及不确定性，美国大选以及中东地缘政治风险犹存，叠加部分拥挤交易反转，市场预计将维持高波动一段时间。投资者应做好风险管理，继续在大类资产、地区和板块分散布局，保持一个高度多元化且有优质基本面支撑的资产组合是明智的选择。

王有鑫指出，考虑到当前美股市场估值过高，经济存在下行压力，美联储9月降息25个基点已被市场充分定价，在美联储首次降息后，金融市场短期可能会出现较大波动。特别是如果降息50个基点，说明经济下行压力较大，存在硬着陆风险，金融市场将遭受较大冲击。为此，投资者需保持谨慎态度。在市场形势逐步企稳后，可根据降息周期的特点和经济形势，适当调整资产配置结构，增加对债券、黄金、股票等受益资产的配置。

从商品角度来看，张文提示，本次降息周期的空间较大，但其涉及美国服务通胀回落以及日本加息、欧元区降息、中美及金砖、发达经济体间关系等问题。在此过程中，商品和相应资产价格波动将会较为剧烈。因此，应谨防信号明朗时海外政策端对预期交易的打压风险，以及地缘风险对降息节奏的影响。