□廖志明

银行理财起源于外币结构性存款产品。2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财产品，揭开了国内银行理财的发展序幕，时至今日已有20年。多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，危及银行体系的稳健运行。随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施，银行理财逐步公募基金化。通过理财子公司开展理财业务，可与母行风险隔离，机制也能更市场化。

理财公司相继开业，开启银行理财的新时代。2018年12月首批理财公司获批筹建，2019年5月建信理财率先开业以来，理财公司数量快速增加。截至2024年7月下旬，已有32家理财公司获批筹建，包括国有六大行、12家股份行、8家城商行、1家农商行、5家合资理财公司，覆盖了所有类型的银行，除浙银理财外均已开业。可以说，银行理财已经进入理财公司时代，揭开了规范发展的新序幕。

理财公司已成为理财业务的发展主体，理财公司产品规模占比超八成。理财公司为银行理财净值化转型的核心，依照监管要求，理财公司发行的产品均须为净值产品。2020年初以来，理财公司理财产品规模快速增长。截至2023年12月末，理财公司理财产品存续规模22.5万亿元，占理财产品存续规模的83.8%。自2019年首家理财公司开业以来，理财公司理财规模迅速增长，理财公司已经成为银行理财市场的绝对主力。

历经净值化转型的洗礼，理财公司行业格局悄然生变。股份行理财公司崛起为第一梯队，大行理财公司有所式微，部分城商行理财公司发展势头迅猛。截至2023年末，招银理财、兴银理财及信银理财稳居理财公司理财规模的前三名，其中，招银理财及兴银理财的理财规模均超过2万亿元，理财公司行业格局初定。股份行理财公司纷纷崛起，主要得益于母行财富管理战略及相对市场化的机制。

目前，银行理财产品体系涵盖固定收益类、混合类、权益类和商品及衍生品类，产品线逐渐丰富。银行理财以固定收益类为主，近几年含权理财（混合及权益类）规模持续下降。期限结构方面，持有期及T+1的规模增长明显。产品创新方面，多策略理财产品及QDII理财产品还在起步阶段。

2022年底，市场对经济前景变得乐观，债市大幅调整，引发理财净值下跌、个人投资者大量赎回理财、理财抛售债券的影响。笔者估算，2022年11月10日-2023年3月末，理财规模下降了约6万亿元，理财产品大量“破净”。由于前车之鉴，银行理财投资久期明显缩短及大量配置存款。2023年二季度以来，银行理财规模重启增长。

由于中国广大居民总体风险偏好偏低，固收类产品是居民财富配置的基本盘，银行理财在服务居民财富保值增值方面起到不可或缺的作用。2013年末-2016年末的3年里，理财规模从6.5万亿元快速增长至23.1万亿元，2016年末个人存款仅59.8万亿元，理财规模与个人存款之比达38.6%。2024年6月末中国个人存款高达146万亿元，理财规模与个人存款规模的比值降至19.7%。现金类理财替代活期存款，中长期限理财替代长期限定期存款，银行理财仍有巨大的发展空间。

理财公司如若不大力发展行外代销，其自身发展的天花板为母行，其在理财行业的地位很难超越母行在银行业的地位，因此行外代销重要性提升。从基金公司的发展历程来看，部分基金公司因其市场化程度高，摆脱了对股东的依赖，在基金公司排名显著超越了股东券商在证券行业的地位。从代销渠道建设来看，兴银理财、信银理财及华夏理财代销机构数量多，且全国性银行多，杭银理财在城农商行理财公司中独领风骚，苏银理财及南银理财紧随其后。

未来，理财公司应坚守代客理财的初心，坚持净值化路线，丰富产品供给。理财真净值时代，理财公司可借鉴公募基金的产品体系。随着未来走向极低利率时代，境内纯固收产品的发展可能陷入困境，需要大力发展境外债券及含权理财产品，为长远发展提前布局。

（作者系中国人民大学国际货币研究所研究员）