□张培艺 徐雯超

2023年下半年末，债券价格及理财产品净值的企稳缓解了赎回压力。表外理财产品存续规模（同业理财的规模可忽略不计）较年中增长6%至26.8万亿元人民币（占名义GDP的比例为21%）。

投资者审慎态度延续。随着理财产品总额占名义GDP比例2017年末达到36%的峰值水平后逐年下降，投资者风险偏好持续下行，预计这一比例将在2024年保持稳定。

近年来，理财产品对流动性更强的资产配置比例不断提高。2023年末，现金和银行存款占理财产品总额的比例由2022年末的18%升至27%，而同期债券的占比自64%降至57%。投资者对理财产品的风险偏好有所上升，选择一级（最低风险等级）理财产品的投资者占比自2021年末的28%升至2023年末的33%。

收益率回升或提振投资者风险偏好。尽管存款利率多次下调，现金存款和定期存款的规模增速2023年分别达到了14%和20%。购房需求不振、消费者情绪低迷以及投资者对理财产品的谨慎态度也是存款规模增长的动因。不过，若理财产品收益率（2023年平均为2.9%，2022年平均为2.1%）修复的势头得以持续，随着部分居民存款向理财产品转移，2024年理财产品存续规模可能取得温和增长。

非标资产规模继续下降。非标资产投资规模在理财产品资产总额中的占比自2022年的7%和2017年末16%的峰值降至2023年末的6%。这部分敞口通常与难以获取传统信贷资源的领域相关，包括信托产品等底层资产缺乏透明度的资产类别。与之相应的是，净值型理财产品（按每日市值计价）占理财产品总额的比例自95%进一步升至97%。在惠誉对银行的独立生存力评级评估中，会视情况在授予其独立财务状况（生存力评级组成部分）评分时进行调整，这是由于表外理财产品可能会扭曲披露的财务指标。如果其他因素未出现恶化，理财产品透明度的持续显著改善及隐性担保的减少将对经营环境产生正面影响。

（作者单位：惠誉评级公司）