加快推动国际货币体系改革，积极促进国际储备货币多元化，不仅有利于维护全球金融稳定、保护国家经济金融安全，而且也是大势所趋。

□邓宇

近年来，由于国际货币体系出现诸多新问题，加上欧美中央银行货币政策正经历有史以来最剧烈的调整，“去美元化”浪潮不断涌现，国际储备货币格局也随之加速演变。从历史经验来看，国际储备货币的变化往往与全球政治经济局势发展密不可分，而且储备货币通常需要具备良好的信誉、稳定的价值、全球流动性等条件。从目前的发展趋势看，以美元为主导的国际储备货币体系逐渐出现“裂缝”和分化，折射了国际储备货币体系本身的矛盾。一方面，越来越多的新兴国家意在通过减少美元储备来保障国家经济安全，增强储备资产的稳定性；另一方面，仍有大量的外汇交易、储备货币严重依赖于美元供给，一旦流动性收紧，即表现为“美元荒”，这将对新兴国家的美元外债和借款构成不小压力。中长期看，尽管“去美元化”趋势加快，但美元在未来仍将可能作为重要的全球储备货币而存在。总体来看，加快推动国际货币体系改革，积极促进国际储备货币多元化，将不仅有利于维护全球金融稳定，保护国家经济金融安全，而且也是大势所趋。

国际储备货币格局：“一强多元”

近年来，美元之所以仍能维持较高的储备货币份额，主要有四方面原因：一是美国的综合国力仍处于上升期。单从GDP的绝对值来看，根据IMF（国际货币基金组织）公布的数据，2022年美国的实际GDP规模为25.46万亿美元，仍位列全球第一位，2000-2022年间实际GDP平均增速在2%左右，超过全球主要发达经济体的经济增速。虽然经历2008年全球金融危机和2020-2022年疫情冲击，但相较于欧洲和日本等发达经济体，美国的经济仍具有较好的复苏基础。二是美国的贸易和金融体系仍十分发达。IMF的数据显示，2022年美国的进口、出口贸易总额分别为3.25万亿美元、2.06万亿美元，以美元计价、结算的货物贸易具有相对优势，以“石油美元环流”为基础的美元储备具有较强的黏性，美国发达的金融市场与美元储备资产形成闭环。IMF的数据显示，截至2022年底，全球美元币种的官方外汇储备总额达到6.47万亿美元。三是美元的流动性和稳定性具有相对优势。美国国债仍具有吸引力，截至2022年12月，海外投资者持有美国国债总规模为7.31万亿美元。四是美联储货币政策的巨大影响和溢出效应。由于美元的特殊地位，全球多数国家严重依赖美元流动性供给，而几乎每一次美联储的货币政策调整都将对其他国家的汇率波动、国际资本流动等产生巨大影响。

目前的国际储备货币格局呈现出“一强多元”的格局，即美元仍是国际储备货币最重要的货币。IMF公布的已分配的全球美元储备货币份额数据显示，1999年3月至2022年12月，美元的份额从71.19%下降至58.26%，降幅超过18%。尽管美元的储备货币份额在下降，但截至2022年底，欧元、日元、英镑、人民币等主要非美元货币的份额合计仍仅为33.62%，占美元比重为58%左右。“美元微笑理论”创立者Stephen Jen认为，美元作为储备货币的市场份额开始崩溃，按实际价值计算，过去20年中，实际美元储备持有量暴跌19%，美元的市场份额从2003年占全球总储备的约三分之二稳步下降到2021年的约55%。由于美元的流动性和稳定性，许多央行将其视为较好的储备资产币种，但目前的形势却在发生新的变化。预计未来5-10年内，美元在国际储备货币体系中的占比可能仍在50%左右，无论是份额还是规模均将可能持续下降，届时非美元货币的储备份额占比将上升，不排除非美元货币（主要指欧元、人民币、日元、英镑等）的储备份额超过美元的可能性。

非美元储备货币发展前景

外部来看，越来越多的国家和地区在推动“去美元化”，这股潮流已经不再局限于少数几个国家，而是成为一种新趋势，突出表现为能源以及其他贸易的本币结算，非美元储备货币的增加，以及黄金储备的比重上升。数据显示，全球央行2022年黄金总购买量为1136吨，2023年一季度的黄金储备增加值达228吨，均创同期历史新高。同时，各国主权投资基金增持黄金投资的比重也在增加，近期俄罗斯主权财富基金将调高黄金投资上限至40％，澳大利亚的主权基金纳入黄金资产配置。种种迹象表明，为应对不确定性，各国将继续推进非美元储备资产规模，除了黄金储备以外，人民币资产也成为近年来部分国家增持的主要储备资产，目前有超过80个国家和地区将人民币纳入外汇储备。IMF数据显示，截至2022年12月，以人民币为币种的全球官方外汇储备份额达到2984亿美元，份额达到2.69%。预计这种趋势将进一步加快。

从非美元储备货币发展来看，除英镑外，欧元、日元、人民币等非美元主要货币均是比较新兴的储备货币。欧元的国际储备货币地位主要得益于欧盟的综合经济实力，金融、贸易以及科技创新的优势比较突出，欧元的国际化也主要集中在区域内。IMF数据显示，截至2022年12月，欧元作为官方储备资产的规模为2.27万亿美元，国际份额为20.47%。2008-2009年全球金融危机期间，欧元的份额介于26%-27%之间，达到一个高峰，欧债危机后欧元的储备份额相对比较稳定，基本上维持在20%左右。2022年欧元区主要国家德国、法国、意大利的黄金储备规模合计达到8258吨。预计未来欧元的份额将可能不会有太大变化。日元的份额基本维持在5%左右，波动相对较大，主要原因在于日元的避险属性相对突出，而且日本的宽松货币政策和低利率、低通胀具有独特的国际套息交易特性，但预计未来日元很难获得更高的份额。尽管“英国脱欧”后面临的外部环境并未改善，经济增长相对低迷，但伦敦国际金融中心的地位仍较高，金融市场发展比较成熟，经济周期性改善后可能会促进英镑份额的上升。IMF数据显示，英国的外汇储备份额从1999年3月的2.74%上升至2022年12月的4.95%。

预计人民币作为全球外汇储备规模、国际份额将可能同步上升，主要从两方面分析：一是人民币汇率表现。自2008年开始，美元兑人民币汇率逐渐呈现出双向波动的走势特征，区别于之前的单边持续升值或贬值，表明人民币汇率的稳健性和弹性均在增强。二是人民币国际化表现。人民币国际化进程稳健有序，主要基于国际市场的人民币供需关系。从人民币国际支付、跨境结算、互换规模等数据可以佐证。截至2023年4月，人民币货币互换的规模为3.66万亿元、跨境贸易人民币结算规模为1万亿元，国际支付的份额为2.29%。同时，离岸人民币的存款规模约2.6万亿元。从中国的黄金储备来看，2022年规模为1948吨，预计未来这一规模将继续扩大。随着人民币的国际使用范围、领域等逐渐扩大，人民币国际需求日益增强，而在其他主要非美元货币表现并不稳定或潜力有限的情况下，人民币作为储备货币的地位将逐渐上升。

近年来，金砖国家组织（BRICS）中的俄罗斯、巴西、南非以及G20中的阿根廷、沙特等纷纷将人民币纳入外汇储备，表明人民币作为国际储备货币的潜力空间巨大，主要有三大驱动（或支撑）：一是中国的经济总量规模和未来增长预期。综合各方预测数据，未来15年中国的经济增速可能在4.5%-6.5%之间，中国经济总量规模将继续增加，2022年中国占美国GDP的比值上升至71%左右，未来的比重将有较大可能稳步上升。二是基于中国未来持续深化的金融开放。金融开放将需要积极推进人民币国际化，将推动人民币走向国际市场，外汇交易、跨境人民币结算便利化以及离岸人民币清算等发展加快，将为人民币朝着储备货币发展创造积极有利的市场和政策环境。三是中国的官方外汇储备规模保持稳定。截至2023年4月，中国的官方外汇储备资产总规模维持在3.2万亿美元。因此，保持稳定的外汇储备将是人民币作为国际储备货币的重要基石，有助于维持人民币信誉、稳定性，也为未来人民币走向自由兑换提供支持。

（作者系上海金融与发展实验室特聘研究员，本文仅代表个人观点）