□廖志明

证监会2月17日发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，全面注册制时代正式开启。注册制引入更市场化的制度安排，新股发行条件有望放宽。未来中小银行上市或更加便利，融资渠道更加多元。

中小银行上市或更加便利

2019年6月，实行注册制的科创板正式开板，2019年12月《中华人民共和国证券法》修订案获得通过，全面推行注册制的进程加速。注册制改革从科创板正式推出，而后通过创业板改革贯通存量市场，北交所自设立起即实施注册制。我国股票发行制度实现了从核准制向注册制的逐步过渡，已经积累了丰富的经验，将注册制扩展到主板势在必行。

2023年2月1日，证监会就全面注册制主要制度规则公开征求意见，包括《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等核心规则。这意味着，注册制即将全面施行。

注册制有助于提升发行效率，推动直接融资的发展。注册制以信息披露为核心，引入更市场化的制度安排，对于新股发行的价格和节奏不设行政性限制，而由市场来决定。注册制下，新股发行条件有望放宽，有助于扩大上市公司数量，提升直接融资比例；新股发行定价更加市场化，充分发挥资本市场优胜劣汰的功能，增强市场活力。此外，注册制注重信息披露而非审核，新股发行效率有望明显提升。

中小银行上市或更加便利，融资渠道更加多元。截至2022年6月末，中国共有开发性金融机构1家、政策性银行2家、国有大型商业银行6家、股份制商业银行12家、城市商业银行125家、民营银行19家、农村商业银行1600家。而目前A股只有42家上市银行，这意味着仍有大量的城商行和农商行未上市，中小银行补充渠道较匮乏。全面注册制实施后，上市银行数量有望大幅增长，中小银行上市将更加便捷，IPO速度或加快。上市将打开中小银行外部资本补充的通道，除了IPO募资外，还可以通过定增、配股、可转债、优先股等方式补充。

上市银行估值分化加大

随着上市公司数量增多，估值差异或加大。注册制注重信息披露的充分性、及时性及真实性。全面注册制会适度提升上市公司数量，参考中国香港、美国的成熟市场，股票成交量分化较大，部分上市公司面临股票流动性不足的问题，估值分化或将加大。

由于股市扩容，银行股票吸引力可能被削弱，估值受影响。全面注册制推行后，股票市场将显著扩容，高成长性的股票供给或增加，投资者选择将明显增多，或将降低银行股票的吸引力。商业银行作为与宏观经济紧密相关的行业，已经较为成熟，未来成长性偏低，其股票吸引力可能被削弱，市值和估值可能受到负面影响。

上市银行估值分化也可能会扩大。目前，A股上市银行估值分化较大，少部分上市银行估值超过1倍PB，也有一些估值不到0.5倍PB。全面注册制实施后，由于上市银行数量明显增多，以及上市银行基本面差异较大，我们预计估值分化将加大。中小银行上市后，如果经营情况不佳，估值低迷，也面临再融资困难。

注册制将推动直接融资对间接融资的替代比例上升，对公业务发展面临挑战。注册制使得企业融资渠道拓宽，企业筹集资金的方式更加多样，优质企业能够通过发行股票及债券等直接融资，提升直接融资占比。由于优质企业的融资渠道更加多元，商业银行为争夺优质客户竞争将愈加激烈，综合金融服务能力偏弱的中小银行面临的挑战更大，可能被迫降低贷款利率，影响盈利能力。优质企业更多选择通过股票市场融资，为谋取持续盈利，商业银行被迫信用下沉，服务风险水平更高的客户，这将迫使商业银行提高对不良贷款的容忍度和经营成本，进而影响商业银行盈利水平。

中小银行零售银行业务也面临新挑战。全面注册制之下，随着直接融资的发展和资本市场的成熟，股票投资热度将提升，股票基金等资管产品收益可能将明显高于银行存款，中小银行零售存款可能面临比较大的分流压力。此外，中小银行财富管理业务发展水平较低，或难以从中分一杯羹。由于中小银行财富管理服务欠缺，可能存在客户流失风险，面临零售业务发展较难的不利局面。

中小银行面临业务转型

首先，积极争取早日上市。全面注册制有利于资本市场存优去劣，将更加成熟。资本充足不仅是监管要求，更是银行持续稳健经营的基础。全面注册制之下，上市难度将降低，中小银行应积极按照注册制要求完善信息披露、规范财务管理等，争取早日上市，以改善股权结构、降低融资成本。上市后，中小银行应强化差异化竞争优势，借助上市补短板，提升盈利能力。

其次，增强对公综合金融服务能力。注册制让更多企业能够通过资本市场融资，也将使得大部分好企业都会上市。如何服务好区域内的上市公司将变得非常重要，因而，提升综合金融服务能力格外重要。此外，中小银行应深耕区域经济，紧扣区域内优势垂直细分产业，大力发展中小微企业及零售业务。

最后，加快财富管理业务发展步伐。全面注册制之下，资本市场将更加成熟稳健，为中小银行发展财富管理等中间业务发展提供了良好的机遇。财富管理将是零售业务的重中之重，中小银行应提早准备，积极应对，加快财富管理业务的发展步伐。

（作者系招商证券银行业首席分析师）