今年初以来，我国宏观经济波动更多受内外短期不确定因素冲击，国内及时出台政策应对，政策成效明显。作为世界第二大经济体，我国经济回旋余地大、韧性强、潜力足，经济长期向好基本面未变。

□周茂华

11月23日，国务院常务会议部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经济回稳向上基础；会议还提出实施适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。理解本次会议释放的政策信号，需要考量此次会议宏观经济背景，以及对经济和房地产走向的深入思考。

经济稳步复苏

从前10个月数据看，我国经济延续复苏态势，1-10月消费保持扩张态势，固定投资增长远高于去年4.9%，外贸出口保持两位数增长，贸易顺差创纪录；三季度GDP增速较二季度加快3.5个百分点；同时，国内物价温和、就业稳定，反映经济稳步复苏。但数据也反映出我国经济仍面临不少困难和挑战。

一是有效需求不足。从数据看，前10个月社会消费品零售销售同比增长0.6%，远低于2019年8.0%和近5年均值；以餐饮为代表的服务业收入仍在收缩，消费已成为我国经济增长压舱石，2021年最终消费支出对经济增长贡献65.4%。1-10月房地产投资同比增速降幅连续7个月扩大，房地产投资下滑直接拖累1-10月固定资产投资同比放缓至5.8%；同时，房地产另一头连接着消费，前10个月房地产销售额同比下滑26.1%，并通过上下游产业链影响家具电器、装潢装饰等销售下滑，而且房地产低迷可能对就业和财政收入造成间接影响。

二是经济复苏基础不牢固。从近两个季度数据看，月度宏观数据波动较大，尤其是7月和10月，反映国内经济复苏基础不够牢固。主要是国内经济面临散发疫情、极端天气等短期干扰因素较多。

三是中微观仍面临压力。前三季度制造业稳步复苏，基建投资景气度不断提升，但房地产销售、开工、投资指标持续下滑；餐饮、旅游、住宿、交通出行等服务行业继续受到抑制；部分中小企业继续面临需求不足、订单不稳定、成本压力大、产业链供应链等方面困难。

另外，海外高通胀、政策紧缩、全球经济趋缓加大我国外需不确定性。目前，欧洲深陷能源、食品危机；美国储蓄下滑、消费者信心低迷、私人支出放缓，美联储紧缩影响逐步显现，近期公布的主要经济体制造业PMI指数趋缓，全球需求放缓愈发明显。

整体上，国内有效需求不足、外需趋缓，行业复苏不平衡问题突出，国内纾困托底政策仍需发力，为受困主体纾困，支持消费和房地产恢复，巩固经济复苏基础，推动经济加快恢复良性循环。

支持力度加大

基于当前国内外经济环境，宏观调控政策力度需要适度加大。但政策如何发力方面需要考虑两方面问题。

一方面，前期一揽子政策红利有待释放。今年以来，为应对内外多重因素超预期冲击，国内财政、金融、产业等多部门协同接连出台纾困、稳增长增量接续政策。例如，保供稳价措施；重大项目融资保障、设备更新改造的财政金融支持政策；小微企业金融支持力度持续加大；人民银行出台多项专项再贷款再贴现工具；稳楼市和“保交楼”政策措施持续加码；深化制度改革，优化营商环境，激发微观主体活力等。一揽子政策在稳投资、带就业、稳物价、扩内需方面发挥积极效应，并有效兼顾了外部均衡，这些政策效果仍在显现，政策红利释放空间仍然很大。

另一方面，金融支持实体经济力度加大。国内需求处于恢复期，散发疫情等短期干扰因素仍在，部分行业企业经营仍困难，外需趋缓，国内仍有必要适度加大宏观政策支持力度。同时，四季度经济占全年经济比重高，推动四季度经济加快恢复，有助于实现全年经济较好结果。基于当前宏观经济环境，不难理解近日国常会在强调一揽子政策落实的同时，还特别释放降准信号。

11月25日，人民银行宣布12月5日全面降准25个基点，约释放5000亿元资金，在目前环境下，降准意在加大金融支持实体经济力度，保持流动性合理充裕，这对于巩固经济复苏基础，稳定市场预期具有重要作用。

一是提升银行信贷扩张能力。通过降准为银行释放长期限、低成本资金，有助于增强银行信贷扩张能力，降低实体经济融资成本；推动商业银行加大重点项目融资配套，满足房地产合理融资需求，加大实体经济薄弱环节支持。

二是保持流动性合理充裕。临近年底，12月有5000亿元中期借贷便利工具到期，机构资金季节性需求上升等，降准有助于平稳跨年资金面。

三是稳定市场预期。近期市场波动加剧，人民银行通过降准释放长期限流动性，释放稳增长政策加码，有助于稳定市场对流动性合理充裕预期。同时，年底降准也是做好跨周期调节的具体体现。

房产逐步回稳

今年初以来，国内稳楼市政策持续加码，供需两端发力。在需求端，1月以来3次调降5年期LPR；9月底，国内对部分符合条件城市阶段性放宽首套房贷款利率下限，调降首套房个人住房公积金贷款等，加之近日人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（以下简称“金融16条”）支持个人住房贷款合理需求，有效降低居民刚需购房成本，目前不少区域房贷利率已降至4.0%以下；在供给端，从“第二支箭”、保函合理置换预售监管资金到“金融16条”，房企一揽子支持政策持续加码。通过拓宽房企融资渠道，改善房企信用环境。

持续推动“保交楼”工作。今年8月以来国内推出政策性“保交楼”专项借款（规模2000亿元），并引导商业银行等金融机构完善内部考核激励机制，积极参与，为“保交楼”提供融资配套等。10月国内商品房竣工面积同比降幅连续3个月收窄，从一个侧面反映国内“保交楼”工作取得积极进展，“保交楼”工作切实维护业主合法权益，提振楼市信心。

稳妥有序风险处置。“金融16条”强调稳妥有序房企风险处置，引导金融机构为房企兼并收购、破产重组提供融资支持，加大住房租赁金融支持力度等。

国内接连出台一揽子政策措施给房地产市场注入信心。随着政策效果滞后显现，预计房地产销售逐步回暖，并带动房地产投资企稳回升，房地产对内需拖累有望逐步减弱。从中长期看，我国是人口大国，距离城镇化完成还有较大空间，生活水平提升驱动住房改善需求，房地产发展潜力仍大；但国内坚持“房住不炒”，促进楼市供需平衡、高质量发展，房地产将逐步回归平稳健康发展轨道。

今年初以来，我国宏观经济波动更多受内外短期不确定因素冲击，国内及时出台政策应对，政策成效明显：物价温和、经济大盘稳定，市场预期偏乐观；后续随着增量接续政策加快落地，房地产逐步回暖，内需复苏动能有望增强。更重要的是，作为世界第二大经济体，我国经济回旋余地大、韧性强、潜力足，经济长期向好基本面未变。

值得关注的是，全球政治经济环境依然复杂，我国需要不断优化防疫措施，更加有效统筹防疫与经济恢复，防范资金脱实向虚风险，警惕潜在通胀压力和海外紧缩政策外溢影响。未来，全球可能进入较长一段时期高利率环境，我国还需要防范潜在局部债务和流动性风险等。

（作者系光大银行金融市场部宏观研究员）